央视新闻客户端：博鳌亚洲论坛嘉宾：世界对中国的发展与机遇充满期待-2025-04-03-2:14

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央视新闻客户端：博鳌亚洲论坛嘉宾：世界对中国的发展与机遇充满期待

宋、元、明纸币发行历史说明，1）纸币增加并非货币增加，2）利息是货币（而不是纸币）供给规模的晴雨表。

去杠杆的具体措施确有值得检讨之处，非市场化的行政手段是最大的问题，造成国有和民营经济的不平等的待遇，有些地方出现优汰劣胜。图三、房价收入比，资料来源CEIC 2008年的大反转是对金融和实体长期脱节的惩罚，极具讽刺意味的是，惩罚之手和肇事之手都是同一只。

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货币增发如果转化为信贷扩张，企业和个人通过借钱看上去增加了购买力，但借的钱终究要偿还，今天支付能力的增加，预示着明天支付能力的减少，货币信贷政策并没有真正增加支付能力，而只是做了支付能力的跨期重新配置。过高的杠杆率是中国经济面临的第二重困境。借来的钱总要偿还，拖得越久，代价越大。股权资金的成本显著高于债权资金的成本，这是金融常识。从缘起、爆发、拯救到复苏，这是一个人们曾经耳熟能详的故事。

两类规则的表达不同，精神上是相通的：将货币政策与实体经济的客观指标挂钩，反对中央银行主观任意的相机抉择。图二、欧盟和美国的负债率对比。完全利用外部顺差创造货币一定会在发展到一定水平后遇到增长瓶颈，为自身的发展创造足够的信用是大国增长必须跨越的门槛。

还是用前面10个商品的例子。货币竞争比的不是谁的货币含金量更高，而是谁的泡沫更大。唯如此，才能将要素直接引入地势较高的实体经济。血缘为中心的信用网络，成为中国经济分工的主要模式。

特别重要的是，传统的货币现象开始消失。流动性萎缩就是货币分工经济的萎缩。

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布雷顿森林体系解体之后，信用货币解除了货币的短缺问题，但也带来了一系列新的货币现象。厦门大学宋涛副教授也提出了宝贵的建议和更正。为何过去中国人口的增加会造成经济内卷化而今天却不会。另一条是基于自由主义的文明，主要是通过货币等市场手段，在自由交易的基础上降低成本，完成分工。

反过来，如果大国克服了货币约束，其分工的范围和深度就会远超小规模经济体，从而形成对小规模经济体碾压性的优势。这其中货币窖存——因繁荣产生跨代传递财富的需求导致通货不足——成为反复终结商品繁荣的重要原因之一如果是这种情况，人民币汇率与外汇市场的美元供需状况无直接关系。由于交易量相对较小，即使是对美元的需求稍多了一点也会对汇率产生重大影响。

这种增加可能仅仅反映了中国以美元计价的储备资产价值的增加。人民币上一次大幅贬值始于2015年下半年，尽管中国人民银行多次出手干预，但市场仍然经历了一年多的震荡。

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对于市场参与者而言，这意味着要避免大规模的资本外逃。而最近这次的下跌幅度更大。

有些人甚至担心，如果美国认为人民币贬值是为了确保自身贸易优势，那么人民币贬值可能会加剧不确定因素增加。如果重启这些干预措施，那么它可能会试图通过出售外汇储备来阻止人民币贬值。由于基础设施投资下降以及出口表现不佳，国内的GDP增长正在放缓——如今投资者害怕这一趋势可能会被外贸不确定因素增加所强化。但也有可能中国人民银行已经动用了外汇储备，而没有相应更新公开的国际收支数据而已。只要有了这种忍耐，汇率制度改革就可能最终大功告成。这段经历给了我们一个明确的教训：不要惊慌。

另一种可能性是中国人民银行正在依据其在2016年初制定的汇率中间价制定规则来管理人民币汇率。到目前为止，人民币兑美元已经贬值超过8％。

该规则会参照前一个交易日的收盘价以及可以保持中国外汇交易系统指数（包含一揽子24个货币）在过去24小时内不变的理论汇率。一种解释是目前公布的国际收支平衡数据只是初步的，还有待修订。

尽管中国人民银行将自身政策立场调整为略微放松，但相对从紧的货币政策，金融监管的强化以及旨在支持更广泛去杠杆化和遏制房价增长的规定，也引发了对房地产和其他资产风险的担忧。在2017年初稳定下来之前人民币兑美元汇率已降到大概7的水平。

对货币当局而言，这意味着即使美元兑人民币汇率跌至7以下也必须坚持不干预政策。当然，有些人认为这种稳定是中国人民银行出手的结果，但随后美元指数的下跌则表明情况并非如此。进入余永定的专栏进入专题：人民币人民币贬值。但与上一轮人民币贬值形成鲜明对比的是，投资者并未表现出恐慌。

当时，如果没有这种代价高昂的干预，人民币贬值的幅度可能更大。既然第二季度和7月份出现双顺差，又没有明显的大规模资本外流，人民币的大幅贬值就变得更加难以解释。

正如2015-2016年一样，投资者在忧虑中国的经济前景。外汇市场的日均交易量仅相当于2015年和2016年平均交易量的一半左右。

无论如何，考虑到中国经济基本面，很难想象人民币会下跌到触发金融危机的程度。然而在7月中上旬人民币汇率迅速下跌时，中国的外汇储备实际上是有所增加的。

鉴于2015-2016年的经验，后一种情况会引起严重关切。在升值了一年多之后，人民币汇率在2018年第二季度开始走弱——6月份汇率出现大幅加速下跌，其中人民币兑美元汇率跌幅最大。加上其他新兴经济体不断上升的风险，也无怪乎投资者会越来越不淡定。但这种说法存在一个问题：中国人民银行在大约一年前就已经停止了对外汇市场的日常干预。

但事实是当所有人都认为汇率很快就会跌至1美元兑7人民币的水平时，汇率稳定了下来，随后开始攀升如果是这种情况，人民币汇率与外汇市场的美元供需状况无直接关系。

但事实是当所有人都认为汇率很快就会跌至1美元兑7人民币的水平时，汇率稳定了下来，随后开始攀升。然而在7月中上旬人民币汇率迅速下跌时，中国的外汇储备实际上是有所增加的。

另一种可能性是中国人民银行正在依据其在2016年初制定的汇率中间价制定规则来管理人民币汇率。这种增加可能仅仅反映了中国以美元计价的储备资产价值的增加。

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